事项:
公司发布2023年一季报,23年Q1公司实现收入7.66亿元,同增21.79%;
归母净利润1.28亿元,同增27.74%;扣非归母净利润1.19亿元,同增21.61%。
(资料图片)
毛利率40.62%,同增4.66pcts;净利率16.74%,同增0.78pcts;扣非归母净利率15.53%,同比-0.02pcts。
评论:
跨期订单补发确认,加上聚焦资源推动核心品类稳增,Q1收入同比+22%,符合此前预期。公司Q1营收稳健增长至7.66亿元,一方面与去年部分地区发货受限、跨期效应下经销商订单后移,公司补发了部分Q4未满足订单有关,其中合同负债环比Q4减少0.76亿,另一方面期内宴席场景走强、家庭消费惯性延续,公司聚焦资源推动核心品类放量,其中火锅底料/冬调在低基数下分别同比+20.0%/+404.0%,而中式调料在高基数下仍同比+20.3%,主要与公司2月起加大酸菜鱼、小龙虾调料投入有关,其余鸡精/香辣酱同比-18.2%/-18.7%。
从渠道看,经销/电商/定制餐调同比+19.5%/+96.6%/+10.5%,受益优商扶商策略延续,Q1全国经销商净增87至3501家,除西北同降14.8%外,西南/东北/华中/华东/华北/华南分别同比+33.5%/+43.1%/+19.5%/+15.5%/+23.9%/+15.1%。
毛利率改善亮眼,推动Q1业绩略超预期。公司Q1利润同比+27.7%,高于收入增速。其中毛利率40.62%,同比/环比+4.7/+6.6pcts,主要系油脂、花椒等主要原料价格回落所致,此外高毛利的中式调料、冬调和电商渠道等占比提升,去年12月对10%产品提价10-20%等亦有贡献。费用方面,Q1销售费用率为14.8%,同比+1.83pcts,预计主要与人力成本及广告费用增加有关,而管理费用率5.9%,同比+2.51pcts,主要系员工薪酬和股权激励费增加所致,其他费用基本保持平稳,研发费用率/财务费用率分别为1.1%/-0.3%,同比-0.1/+0.4pcts,最终公司Q1净利率16.7%,同增0.8pcts。
开门红验证景气延续,加上精细化经营展开,综合保障全年增长。我们此前预判公司经营由22年强势反转,迈入23年平稳较快增长,但市场仍对餐饮复苏下C端增长持续性有所疑虑,而实际上公司Q1顺利实现开门红,且全年深化精细运营捕捉增量,一是推动渠道从分级管理到厂商一体化建设,发挥经销商运营主体积极性,优化费投效率和核销节点,实现优商纵向增长和辅商横向扩张兼顾,其中Q1西南市场率先试点且增长亮眼,二是加大布局地方性风味单品,围绕菜系、食材等精细开发,三是加快开发线上和进场零售等渠道,同时强化鱼摊、肉档等关联食材渠道布局,加上家庭端消费习惯较好延续,公司C端增长仍有较多看点,具体节奏上,2月起公司加大酸菜鱼资源投入,3月起小龙虾提早铺市抢占竞品份额,再加上Q2以来B端逐步提速,综上全年收入稳健增长值得期待,盈利则有望在成本回落、结构优化和提价助力下释放弹性。
投资建议:Q1盈利亮眼,深化精细管理,维持“推荐”评级。从承压到反转,经历上轮完整周期后,公司经营基础持续夯实,不仅公司龙头地位强化,长期前景愈发清晰,而且充分吸取教训,推进渠道、研发等精细化管理,短期增长动力亦足。考虑盈利略超预期,我们略上调23-25年EPS预测为0.41/0.52/0.64元(原预测摊薄后为0.39/0.49/0.58元),考虑Q1开门红顺利,经营景气进一步验证,并结合复合调味品赛道溢价,给予23年50倍PE,维持目标市值221亿元和“推荐”评级,对应目标价21元。
风险提示:原材料价格波动;餐饮分流C端受损;市场竞争加剧;食品安全等