基金研究：寻找Alpha，路在何方-焦点要闻

【20230523】基金研究：寻找Alpha，路在何方

周度小结

近一月(2023.04.18-2023.05.18)市场风险溢价为负，部分农产品和黑色品种显示正Alpha，部分能化产品、镍和玻璃显示超额损失；商品价格普遍下跌。

【资料图】

近一周(2023.05.11-2023.05.17)偏度和持仓因子盈利，商品价格偏离中长期均值水平，资金流动的影响凸显。

今年以来，仅套利策略获得正Alpha。

一、市场风险溢价

本系列报告选择如下40个期货品种，以十年期国债到期收益率作为无风险利率。

数据来源：紫金

近一月超额收益品种包括橡胶、红枣和铁矿，超额损失品种包括LPG、PTA和短纤。部分能化(橡胶、PTA、短纤和原油)、黑色(焦炭和铁矿)和农产品(棉花和红枣)相对市场总体价格变动比较敏感。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

注：星号和柱形图分别标记品种的α和β，柱状颜色由深至浅标识β显著性水平由高至低

近一月以来，市场趋同度持续上升，商品价格震荡走低，即合约走势普遍下行。近一周以来，商品价格趋同度和市场指数分别达到局部高点和低点，南华商品指数于5月12日跌至6900以下。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

注：阴影标记近一月/周区间

因子风险溢价

近一周，合约价格中短期趋势仍不明显，仅短期(5日)动量因子取得正收益，趋势因子总体亏损。

数据来源：紫金

本周合约back结构占比仍位于偏高位，即约20%-25%的品种月差呈现贴水，但相比上周并无上涨，展期收益因子未表现出盈利。

数据来源：紫金

本周市场指数偏弱震荡运行，偏度因子明显盈利，当前合约价格明显偏离长期(125日)均值；持仓和流动因子净值小幅增长，资金流向对价格驱动作用增强，低流动性品种价格上升；波动因子持续亏损，合约价格无单边上涨行情。

数据来源：南华商品指数，紫金

注：阴影标记近一周区间

近一月，偏度和展期收益因子高度正相关；动量和偏度、展期收益以及偏度和波动因子高度负相关，提供了良好的风险分散机会。

数据来源：紫金

基金绩效归因

本节对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表给出市场组合、各风格因子与基金产品的短、长期收益率，并列出各产品的因子暴露。

近一周市场组合风险溢价为负，偏度和持仓因子收益率超过1%，展期收益因子小幅盈利；近一月，仅动量因子净值增幅超过1%，偏度和持仓因子取得微弱正收益。

今年以来，仅有持仓因子取得5.12%的正收益，除流动因子外，亏损均超过5%。

本周我们关注的20只基金普遍亏损，仅有套利类产品5和7取得正收益；这种亏损与其市场组合、趋势因子和展期收益因子多头暴露有关。近一月以来，套利策略和中低频趋势策略取得正收益，但净值涨幅均偏低。

今年以来，仅套利策略盈利，部分中低频趋势策略勉强不亏损；截面中性策略全部亏损。从全时间线来看，基于40核心商品构建的趋势(动量)因子和展期收益因子几乎完全失效，偏度、持仓、波动和流动因子能取得低于市场组合的收益和回撤，但难以带来正α。