2023年中报点评：业绩承压，增量业务值得期待

泰和新材(002254)

(资料图片仅供参考)

业绩概要：2023H1公司实现营业收入19.41亿元（-0.55%），实现归母净利2.15亿元（-26.26），对应基本EPS为0.26元，扣非归母净利润1.92亿元（-26.86）。其中2023Q2公司实现营收9.30亿元（同比+3.6%，环比-8.3%），实现归母净利0.79亿元（同比-45.9%，环比-41.9%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-45.6%，环比-45.2%）；

氨纶再次回落，芳纶价格保持稳定：2023年以来氨纶在需求不达预期，产能增速较大的情况下，价格震荡调整，二季度以来随着国内呈现出弱复苏的态势，下游需求转弱，氨纶破位下行，价格回到2022年低点，随着下游备货提升，行业价格开始止跌；原材料端来看，PTMEG和MDI价格保持平稳；价差方面，氨纶与原材料的单吨价差从年初以来持续回落，截至目前已回落至1.3万元/吨，较年初的1.6万元/吨下降约20.6%。芳纶方面，以美元计价来看，排除年初因春节等因素的波动，芳纶进出口价格整体保持稳定；原材料方面，2023年以来芳纶原材料进口均价有较大幅度回落；

弱复苏拖累，业绩有所下滑：营收方面，2023年上半年，公司氨纶业务收入7.2亿元(-23.4%），主要系公司产品在内外需求乏力的情况下价格有较大幅度回落。芳纶方面，上半年实现收入11.9亿元（+18.2%），我们判断主要系公司产能投产后销量提升明显所致。此外公司加大海外布局，实现了4.9亿元（+28.0%）销售收入。盈利能力方面，总体来看盈利能力环比一季度有所下降，尽管氨纶基地搬迁降低了公司产品的单耗和电耗，但受到价格回落影响，氨纶业务毛利率同比回落7.03pcts，我们判断氨纶二季度毛利率环比继续下滑；芳纶毛利率继续保持稳定增长（+2.25pcts），我们判断主要系在建工程投产带来的成本下降以及原材料成本降低等因素。同时受益于人民币贬值，海外业务毛利率有所提升（+1.48pcts）；

财务数据：销售费用大幅提升（+100.9%)主要系公司产品销量提升，运费仓储费用增加，同时公司确认部分股权激励费用所致；管理费用大幅增加（+118.3%），除去股权激励费用外，安环费用及管理咨询费用也有所增长；研发费用增长较快(+41.3%），主要系股权激励费用以及研发项目增多；筹资现金流及现金等变动较大，主要系公司非公开发行及子公司民士达收到募集资金所致；

芳纶涂覆进展顺利：公司锂电池隔膜中试项目已经于2023Q1建成投产，目前大部分客户已经进入B轮送样验证程序，小部分进入C轮送样，个别停留在A轮，基本覆盖头部企业。A轮送样一般1-2个月，B轮送样一般半年左右，C轮一般在半年到一年时间，随着头部客户陆续进入C轮阶段，芳纶涂覆业绩有望逐步释放；

投资建设间位芳纶新产能：为满足高端市场需求，公司拟投资13亿元，建设年产2万吨高性能间位芳纶及其衍生品生产线，自筹资金10亿元，银行贷款3亿元，泰和电新为其衍生品实际运营方，项目建成后将按照评估值出售给泰和电新，交割前由泰和电新租赁使用；

增量业务布局长远：公司的纤维状锂电池中试项目已于上半年投产，目前该产品正处于市场开拓期；公司布局绿色印染多年，数码打印工厂和印染示范工厂将于三季度建成投产，部分客户接受该印染方式，随着绿色印染的渗透率加速，将带动公司氨纶需求提升；

民士达成功上市，打开芳纶纸国产替代之路：目前芳纶纸主要制造商包括杜邦、民士达、超美斯等公司，其中杜邦是全球最大的芳纶纸制造商，民士达市占率约10%，拥有理论产能3000吨，本次上市募投项目拟建设1500吨，随着民土达北交所成功上市，芳纶纸国产化替代进程将进一步加速；

投资建议：公司上半年在氨纶业绩大幅下滑的背景下保持了收入持平，随着下半年经济有望复苏企稳，氨纶价格保持稳定，同时芳纶业务持续增长、芳纶涂覆项目持续推进，公司业绩将保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.8亿元、62.6亿元、79.6亿元，同比增长30.1%、28.3%、27.1%，实现归母净利润5.8亿元、8.4亿元、12.0亿元，同比增长33.4%、44.1%、43.0%，对应PE33X、23X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、原材料价格上涨、产能投放不及预期、下游需求不及预期等。